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股票xr-国君策略:注意年底风格切换 积极布局银行、传媒等

股票xr-国君策略:注意年底风格切换 积极布局银行、传媒等

2019-09-09 09:09:56
来源:
金评汇
  股票xr-原标题:国君策略:注意年底风格切换 积极布局银行、传媒等
 
  导读
 
  预期之内的降准,国内外力量都走出了“提前量”,不宜过分解读。反而,应该重视结构配置,注意年底风格切换,积极布局新β——银行、传媒等。
 
  摘要
 
  市场对降准本就有一定预期,在国常会之后,市场普遍认知到9月大概率将实施普遍降准与定向降准。而这一点,从股票市场表现上看,我们就能发现预期体现的反映。不仅仅是内资,外资也走出了“提前量”。结合陆股通净流入的情况看,外资在9月2日和9月5日均是高额的近流入。结合占比来看,2019年至今陆股通累计净流入1496亿元,而近6日累计净流入347亿元,占比接近25%。因此,预期之内的降准,短期不宜过分解读,但市场动力还有依赖于下一个超预期——专项债的提前量及时间节奏。
 
  重新审视当前市场的逻辑:从盈利修复主线向风险提振切换。当前市场已然证真,经历了三大阶段。第一阶段,盈利修复预期模糊、抱团盈利稳定——白酒、A50。在这一阶段,市场对于盈利修复仍存在较大分歧,在不确定性之下寻求盈利确定性,白酒和A50抱团成为市场共识。第二阶段,盈利修复兑现,寻找盈利弹性品种——通信、电子、计算机。在这一阶段,市场逐步发现盈利预期兑现,同时TMT品种盈利暴雷风险大幅下降甚至业绩高于预期,弹性品种表现良好。第三阶段,盈利带动风险偏好扩散——军工、券商。这一阶段正在兑现之中。
 
  从3个月维度看,风险偏好提振能走多远?关注年底的估值切换。基于2010年以来的数据复盘我们发现,每年四季度大小风格存在明显规律,上证50优于中证500的概率达67%(排除2015年牛市概率为75%),银行的绝对收益优势更为明显。究其背后的原因,我们认为有两个维度:1)预期层面,经济下行周期中,次年的增长担忧在年底会异常发酵,守候龙头成为首选;2)交易层面,年底各方考核压力到来,抱团波动小、高分工的龙头是优选策略。
 
  第三胜负手开启,注意年底风格切换,积极布局新 “β”。1)银行。不仅仅是季末的历史优势,我们认为,伴随市场盈利见底回升趋势明确,全市场的盈利质量提升将会改善整体资产质量,这将对应银行不良率的修复带动其估值抬升。当前,是LPR改革压缩息差影响银行盈利预期充分发酵的时点,更是布局银行的绝佳时点。2)建筑、建材。下一个超预期的来源——专项债将会是刺激建筑、建材的关键一把火。3)传媒。高额商誉减值下的低基数效应,叠加盈利修复带来的风格切换效应,伴随事件性催化推进,传媒机会将逐步兑现。
 
  目录
 
  1.本周核心观点
 
  2.预期之内的降准,短期不宜过分解读
 
  3.重视结构配置,布局新β
 
  4.五维跟踪亮点
 
  正文
 
  1.本周核心观点
 
  市场对降准本就有一定预期,在国常会之后,市场普遍认知到9月大概率将实施普遍降准与定向降准。而这一点,从股票市场表现上看,我们就能发现预期体现的反映。
 
  不仅仅是内资,外资也走出了“提前量”。结合陆股通净流入的情况看,外资在9月2日和9月5日均是高额的近流入。结合占比来看,2019年至今陆股通累计净流入1496亿元,而近6日累计净流入347亿元,占比接近25%。因此,预期之内的降准,短期不宜过分解读,但市场动力还有依赖于下一个超预期——专项债的提前量及时间节奏。
 
  重新审视当前市场的逻辑:从盈利修复主线向风险提振切换。当前市场已然证真,经历了三大阶段。第一阶段,盈利修复预期模糊、抱团盈利稳定——白酒、A50。在这一阶段,市场对于盈利修复仍存在较大分歧,在不确定性之下寻求盈利确定性,白酒和A50抱团成为市场共识。第二阶段,盈利修复兑现,寻找盈利弹性品种——通信、电子、计算机。在这一阶段,市场逐步发现盈利预期兑现,同时TMT品种盈利暴雷风险大幅下降甚至业绩高于预期,弹性品种表现良好。第三阶段,盈利带动风险偏好扩散——军工、券商。这一阶段正在兑现之中。
 
  从3个月维度看,风险偏好提振能走多远?关注年底的估值切换。基于2010年以来的数据复盘我们发现,每年四季度大小风格存在明显规律,上证50优于中证500的概率达67%(排除2015年牛市概率为75%),银行的绝对收益优势更为明显。究其背后的原因,我们认为有两个维度:1)预期层面,经济下行周期中,次年的增长担忧在年底会异常发酵,守候龙头成为首选;2)交易层面,年底各方考核压力到来,抱团波动小、高分工的龙头是优选策略。
 
  第三胜负手开启,注意年底风格切换,积极布局新“β”。1)银行。不仅仅是季末的历史优势,我们认为,伴随市场盈利见底回升趋势明确,全市场的盈利质量提升将会改善整体资产质量,这将对应银行不良率的修复带动其估值抬升。当前,是LPR改革压缩息差影响银行盈利预期充分发酵的时点,更是布局银行的绝佳时点。2)建筑、建材。下一个超预期的来源——专项债将会是刺激建筑、建材的关键一把火。3)传媒。高额商誉减值下的低基数效应,叠加盈利修复带来的风格切换效应,伴随事件性催化推进,传媒机会将逐步兑现。
 
  2.预期之内的降准,短期不宜过分解读
 
  9月4日,国常会明确提出三个核心政策,一是提前下达明年专项债部分新增额度,确保明年初即可使用见效,并扩大使用范围;二是加快落实降低实际利率水平的措施;三是及时运用普遍降准和定向降准等政策工具,引导金融机构将资金更多用于普惠金融。市场对降准本就有一定预期,在国常会之后,市场普遍认知到9月大概率将实施普遍降准与定向降准。而这一点,股票市场预期体现的更为提前。8月31日,国务院金融稳定发展委员会强调“加大宏观经济政策的逆周期调节力度”,9月2日股票市场就开始表现。综合而言,我们认为此次降准落地并不超出市场预期。
 
  短期降准不宜过分解读,但市场动力还有依赖于下一个超预期。我们在总量团队的报告《经济缓中趋稳,权益战略配置——四季度经济、政策与投资策略展望》中强调,全球经济承压+出口景气恶化背景下基本面存在压力,但是需求侧政策有望不断超预期。财政将通过专项债,货币将通过流动性(降准)来共同提振基建投资需求。当前货币端已看到落地,财政端的超预期将是影响市场的关键。
 
  3.重视结构配置,布局新β
 
  重新审视当前市场的逻辑:从盈利修复主线向风险提振切换。我们在6月1日发布的中期策略报告《4X4配置体系:进入绝佳战略配置阶段》中提出,盈利修复是后续的市场主线,推荐消费和成长风格。当前市场已然证真,经历了三大阶段。第一阶段,盈利修复预期模糊、抱团盈利稳定——白酒、A50。在这一阶段,市场对于盈利修复仍存在较大分歧,在不确定性之下寻求盈利确定性,白酒和A50抱团成为市场共识。第二阶段,盈利修复兑现,寻找盈利弹性品种——通信、电子、计算机。在这一阶段,市场逐步发现盈利预期兑现,同时TMT品种盈利暴雷风险大幅下降甚至业绩高于预期,弹性品种表现良好。第三阶段,盈利带动风险偏好扩散——军工、券商。这一阶段正在兑现之中。
 
  从3个月维度看,风险偏好提振能走多远?关注年底的估值切换。基于2010年以来的数据复盘我们发现,每年四季度大小风格存在明显规律,近9年上证50优于优于中证500的次数是6次,概率达67%(排除2015年牛市概率为75%)。究其背后的原因,我们认为有两个维度:1)预期层面,经济下行周期中,次年的增长担忧在年底会异常发酵,守候龙头成为首选;2)交易层面,年底各方考核压力到来,抱团波动小、高分工的龙头是优选策略。
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