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鹏华基金张华恩:2019权益市场将破茧重生 看好5G游戏

鹏华基金张华恩:2019权益市场将破茧重生 看好5G游戏

2019-01-14 10:17:56
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全球经济从2017年同步复苏到2018年走向分化,2018年欧洲、中国、日本及多数新兴市场经济增速普遍放缓,但美国却一枝独秀。从历史周期看,全球经济共振走弱下,美国很难长时间“独善其身”(历史上这种背离难超过2年),2019年美国经济难以避免遭受全球其他经济体的拖累。

目前美国部分指标已呈现走弱迹象:一是金融条件收紧对地产成屋销售、核心耐用品订单的冲击,增速已开始见顶回落;二是税改刺激效应的消退,2019年对经济的拉动逐步走弱。

展望2019年,全球经济可能从2018年的分化再次走向同步,但大概率是进入共振下行阶段。美国经济走弱和美股波动加大下,避险资产如黄金、日元等预计将相对占优,新兴市场(包括A股、港股)短期跟随美股有调整压力,但考虑估值相对低位,后期压力将有所缓解。相对2018年“强美元+强美国资产”的组合对新兴市场构成了巨大的资本流出压力,2019年这种格局的缓解,全球资金对于相对稳定的新兴市场或重新加大配置力度。

稳增长节奏开始加快

2018年10月托底政策已开始逐步推进,2019年地方专项债发行也将提前到1月开始,伴随前期项目储备,稳增长节奏开始提前。

货币政策方面,本轮金融去杠杆以来,国内金融条件快速收紧,实体经济的融资获得和融资成本均有所恶化。2019年经济增速面临下滑压力,为确保货币供应增长大体稳定,预计存款准备金率有进一步下调的必要(假设外汇占款全年持平或略负),全年预计将下调3-4次(每次50个基点)。基准存贷利率考虑信号意义和外部约束(尤其上半年)较强,预计下调顺位相对靠后,利率调整更可能会在银行间市场以下调公开市场利率的方式来进行,12月TMLF已是调整信号。

财政政策方面,一是减税、降费稳定微观预期,激活微观活力。二是实施真正意义上的财政政策,稳住实体需求。预计以2017年为界,基建投资将告别接近20%的持续高增长,未来回到个位数增速将为新常态。

2019年经济“前低后高”几乎已成市场一致预期:一是因为2018年上半年基数高,三、四季度基数较低;二是市场对政策稳增长仍有一定期待。2019年重要的政策观察窗口主要集中在一季度前后。

利率与风险偏好驱动新契机

展望2019年,破茧重生。2019年市场仍需突破两重“茧”:一是盈利继续下修的痛苦阶段,二是外围风险资产波动带来的拖累。但破茧之后,新的契机也将逐步酝酿。契机一在于经济压力倒逼和外部制约缓解,央行降准和公开市场利率调整,流动性进一步宽松;契机二为减税降费激活微观活力、部分改革措施落地;契机三在于资本市场政策的再平衡,交易层面更多回归市场,建设层面给予更多支持(科创板等)。中性假设下,预计上证50(价值)、创业板综指(成长)、中证800(全市场)均有望实现小幅正回报。

震荡市个股为王,主动管理再次凸显价值。指数缺乏系统性机会的行情下,自下而上精选个股的策略将更为有效,历史上类似行情(2010-2013年,2016年,2018年)均是主动管理型产品跑赢市场的阶段。2019年,主动管理类股票型基金相对市场有望取得更好的超额收益,预计全年股票型基金回报率中位数同样将较2018年有所回升。

风格趋向均衡,真成长弹性更大。2019年相对业绩、流动性与政策监管等利于成长风格,但需等年报商誉减值风险的集中释放,真成长公司弹性将更大。对于价值蓝筹,外资流入+资金青睐,预计同样有所表现。上半年在全球风险资产波动加大的背景下,避险类资产(黄金等)将受追捧。

行业策略上,优选景气度上行的重点子行业:上中游。周期品景气度趋势向下,低估值高壁垒成长股价值初现,关注政策刺激受益板块阶段性机会+自下而上优质成长股;下游消费行业。重点关注养猪产业链、休闲食品、禽链、小家电;TMT行业。政策周期和企业转型,重点关注5G、游戏,精选个股。

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