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黄文涛:债牛行情进行中 当前仍是利于做多波段的时间窗口

黄文涛:债牛行情进行中 当前仍是利于做多波段的时间窗口

2018-12-04 10:23:54
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增长方面,未来经济下行仍较确定。11月份汽车销量增速大幅下滑加剧社零回落压力,尽管10月份基建投资增速有所反弹,但整体仍处于低位,企业盈利加速回落也恶化制造业投资改善空间,房地产投资受房地产销售回落以及土地购置下滑,预计延续下滑态势,加上PMI指数显示外部需求环比走弱,叠加基数走高、抢跑因素减弱等,预计出口增速有所回落。

通胀方面,CPI延续回落态势。近期猪肉价格震荡回落,鲜菜价格10月中旬开始已逐步回落到历史平均水平,预计食品价格同比增速2.5%左右,较上月有所回落;非食品项目中,11月3日与17日连续两次下调汽油零售价,油价同比增速回落明显。综合考虑,预计11月CPI同比增速回落,大致在2.2%左右。

融资方面,社融增速仍有加速下滑的迹象。一方面,非标下滑趋势加快,另一方面,商业银行顺周期的特性,使得经济下行环境下其风险偏好难以实质提升,宽货币到宽信用仍然面临传导路径不畅的问题,此外政策呵护下企业可能出现道德风险问题,也导致宽信用政策落地难具有普遍性。

流动性方面,流动性不是债市风险所在。尽管央行近期连续暂停公开市场操作,市场对货币政策担忧提升,但我们认为,更需要关注的是实际的资金状况,而不是纠结于央行OMO政策工具的暂停或重启,目前银行间流动性仍然非常宽裕,隔夜回购利率也处于偏低的位置,加上当前信用扩张不及预期,融资下行压力难以扭转,货币政策也没有收紧的基础。

当前仍是利于做多波段的时间窗口。整体来看,尽管当前10年国债收益率已下行至3.35%,仅处于历史27%历史分位数,但利率绝对水平的高低并非未来利率方向的决定因素,当前的基本面和政策面环境仍然支持长端收益率进一步下行。我们认为,未来10年国债利率下限在3%附近,收益率下行空间较大,叠加地方债处于发行空窗期,当前仍是利于做多波段的时间窗口。

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