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引发2008金融危机的并非次贷而是银行挤兑

引发2008金融危机的并非次贷而是银行挤兑

2018-12-04 10:05:50
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“造成(2008年)全球金融危机的罪魁祸首并非次级抵押贷款、金融衍生品、金融创新。各国央行领袖的共识是,这是一场典型的银行挤兑。”日前,在麻省理工中国峰会上,诺贝尔奖经济学家、麻省理工斯隆管理学院杰出金融学教授罗伯特·默顿(Robert C。 Merton)在接受包括21世纪经济报道在内的媒体采访时称。

在默顿看来,危机是引爆金融创新的契机,因为人们需要找到解决方案,在这个过程中一些新工具的衍生也被发明出来,以帮助解决实际问题。为此,针对目前逐渐困扰各国政府的个人养老金的问题,他设计了名为SeLFIES(Standard-of-Living indexed,Forward-starting,Income-only Securities,指“生活水平指数化的、远期启动的、纯收入性证券”)的工具,通过这个工具,默顿希望能够解决传统养老金体系存在的不足,同时还可以用来管理政府的税收风险。

据悉,默顿是金融衍生工具定价模型——“布莱克-斯科尔斯-默顿”模型的创建者之一,于1997年获得诺贝尔经济学奖。他曾将自己的研究应用于投资管理中,获得巨额回报。

设计SeLFIES养老金计划

传统意义上美国社会保险体系俗称“三脚凳”,这包括政府强制执行的社会保障计划、带有福利的退休金计划以及个人退休金计划。但默顿提出了另一种选择,他称之为SeLFIES。

SeLFIES是一种政府债券,在一定年限后开始支付利息,而购买者仅需要作出两种假设,退休年份以及需要SeLFIES提供生活开支的时间。

在默顿的设计中,购买人可以随时购买这种延期支付利息的债券,利息支付时间是从退休开始,而具体的债券的数量与生活水平指数挂钩。用默顿的话来说,这些债券的支付就像是一个典型的基础设施项目所产生的现金流——一段没有现金回报的长期投资时期,然后是项目生命周期内的年金回报。

简单来说,SeLFIES是一种形式上类似于国债的金融工具,在购买了SeLFIES之后,持有者可以定期获得债券息票。默顿解释称,因为SeLFIES是每个人都可以购买、自己选择购买量,这让SeLFIES又具备了养老金的特性。但养老金需要持有者缴费到达一定年限,在退休才能获得这笔养老金,SeLFIES则可以定期获得“债券息票”,这从本质上改变了养老金的支付方式。

另一方面,SeLFIES的投资时间由投资者自行选择。默顿举例称,“比如说你今年25岁,准备65岁时退休,那么就是到期年份是2058年,你什么时候退休就买什么年份的债券(指SeLFIES),通过这样的方式可以创造出属于你自己的养老金。”

为什么要研究SeLFIES这种金融工具?默顿称,他对“理想退休金”有一个目标,那就是能够让人安享晚年的抗通胀的收入,能够使得在退休后,人们的生活不应该与工作时存在差异。

在默顿看来,世界上包括中国、亚洲在内的任何国家或地区,都面临对自己的退休承担更多的责任的问题,而现有的养老金并不足以支撑退休开支,因此需要为这些存在退休开支缺口的人寻求退休补偿的方式。

“在传统的养老机制中,老一辈的人由年轻一辈赡养,儿女赡养父母,但这种传统的方式在工业化时代变得更困难,因为儿女可能不会待在家里。”默顿说,此外,随着人类寿命的延长、老龄化加剧、财政赤字水平升高等对养老金开支造成困扰的因素出现,养老金不足也已成全球性挑战。

因此,默顿想寻找一个好的体制来解决这样的问题,SeLFIES也随之诞生。他表示,这是为了解决未来人们所面临的挑战所给出的方案。

但默顿也表示,SeLFIES这种工具要成功的话,需要非常地易于使用以及低成本,因为它是为任何人设计的。对于持有者而言,他们只需要知道什么时候退休,以及到期后他们将得到多少“养老金”,默顿说。

同时,在这个过程中,由于政府会征收增值税等因素,政府会从发行SeLFIES中受益。在开展基础设施建设融资时,政府可以通过发行SeLFIES 来改善基础设施投资资金的期限匹配,这将大幅降低再融资风险和发行成本。

称“银行挤兑”引发2008金融危机

在默顿看来,像SeLFIES这样的金融创新是为了解决一些实际的问题。他曾公开表示,危机是引爆金融创新的契机,因为人们需要找到解决方案,在这个过程中一些新工具的衍生也被发明出来,以帮助解决实际问题。

2008年全球金融危机以来,从抵押贷款市场到财务报告、货币政策, 学术界不断通过检视危机的每一个要素,来加深对危机成因的理解。

日前,MIT金融经济年评(Annual Review)、MIT Golub金融与政策中心(GCFP) 和纽约大学斯特恩商学院联合举办了“2008年金融危机:十年回顾”的会议。美联储前主席本·伯南克、美国前财长蒂莫西·盖特纳、英国央行前行长默文·金和欧洲央行前行长让-克劳德·特里谢等参会并进行了讨论。

“我们已听过各种有关金融危机的说法,有人说金融创新、金融工程、次级贷款是问题所在。人们总是喜欢编一些听起来不错的故事,但回顾和检视事实,我们发现并非如此。”默顿称,“上述会议达成的共识是,这是一场典型的银行挤兑。”

他说,人们本以为,在现代央行体系下这种老派的“银行挤兑”不会再发生,然而它却真实发生了,并引发了严重后果,这是最令人惊讶之处。因此,造成金融危机的罪魁祸首并非次级抵押贷款、金融衍生品、金融创新。诚然,监管失灵的确存在,监管本可以更好,但在很大程度上已被纠正过来,却并不意味着我们不再会有危机。

默顿指出,就金融衍生品而言,实际上它在金融危机期间表现较好,甚至超过现货市场,后者曾一度崩溃。而被视为引发了危机的CDS(信用违约互换)市场,也并非合约出了问题,而是一两个发行机构陷入麻烦。

“我想世界上每个国家,包括中国,都在使用金融衍生品来管理风险。世界上任何金融机构,包括央行,都不能脱离衍生品运作。”他说。例如,在金融危机中,美国曾利用衍生品工具向欧洲央行提供美元,助其应对危机。据悉,在2008年末和2009年初高峰时期,美联储和外国央行之间的美元互换(swap)超过5000亿美元。

在默顿看来,金融体系中的任何一个环节都有可能会出问题,的确存在一些挫折和摩擦,人们需要保持谨慎。但因此就视衍生品为邪魔是不可取的,它们恰恰是全球金融体系的核心部分。

危机十年之后,新的资产泡沫迹象已现,下一场金融风暴还有多远?默顿认为,市场是一个极为复杂的系统,没人能够预测危机,危机的本质就在于出其不意、攻其不备、令人费解,从而造成恐慌。因此,危机永远存在,即使衍生品变得更安全,投资者也可能甘冒更大的风险,因为风险取决于投资者的选择,而“安全”并非投资者唯一的考量。

“这就好比,人们拥有一辆安全性能更佳的车子后,可能更倾向于加快车速或在较差的天气中驾驶。在安全驾驶和更快到达等好处之间,人们可能会选择后者。金融衍生品也是一样,它可以更安全,同时也给投资者提供了其他好处。衍生品仅是工具,是投资者来选择如何使用这一工具,后果也是由此产生的。所以更好的金融工具固然会给投资者带来益处,但‘更好’并不意味着‘更安全’。”他说。

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